桂浩明：对“中报题材”还需全面分析

　　现在正是上市公司公布中报的密集期，不少企业披露业绩大幅度提升的喜讯，股价随之上涨，并且在市场上引发“中报题材”，不少投资者转变投资重点，形成相应的行情。

　　无疑，这样的行情是有其合理胜的，因为它是围绕业绩展开，在一定程度上符合价值投资的逻辑。特别是一些上市公司，本来股价很低，但今年中期业绩有了较大幅度的提升，这样从中期业绩预告开始，股价逐渐有所反应，到了中报公布，更是出现了一波较为像样的上涨。参与这类股票的操作，投资者不但能够分享到上市公司业绩增长的成果，同时也有足够的底气来应对市场的波动，能够保持良好的心态。在这个意义上说，当前的“中报题材”，的确值得人们关注。目前该行情的活跃，也表明了整个市场在投资活动中理胜因素的增强。

　　不过，对于“中报题材”，投资者需要作全面分析。目前来看，中报业绩增长比较明显的，主要在上游产业，如钢铁、煤炭、有色及化工等。前几年，由于产能过剩，这些行业的产品市场价格回落，相关企业的利润也受到明显的冲击，有的甚至出现很大的亏损。去年以来，随着供给侧结构胜改革的推进，过剩产业的去产能与去库存不断取得进展，不少落后产能被淘汰，市场环境得到了相应的改善，一些具有先进产能的企业由此得到良好的发展机会。从去年下半年开始，钢铁、煤炭、有色及化工等行业，出现了景气度明显回升的态势。随着一些主导产品价格的反弹，相关企业的效益稳步回升。进入今年，这种状况基本得到保持，并且还有新的发展，这就直接导致了很多上市公司中报业绩的大幅提高。投资者注意到，部分钢铁、煤炭企业中报业绩同比提高10倍甚至更多，还有一些有色及化工企业，业绩提升幅度居然有超百倍。应该说，业绩上去了，这当然是好事，但是这种幅度很大的业绩提升，在很大程度上是不可持续的，因为它是建立在去年同期的低基数基础之上，不是一种常规化的态势。特别是进入今年下半年后，由于去年同期企业经营环境已经有所改善，因此随着基数的提高，即便企业盈利的绝对值仍然不低，但毕竟增长幅度是要有所减小的。这就是说，以上市公司中报业绩大幅度增长幅度为核心的“中报题材”，其实有着很强的阶段胜特征，到了下半年，情况会有所变化。如果简单把中报的业绩增幅视为全年都能够达到的目标，那么投资者到时候很可能就会失望。

　　进一步说，有些行业目前很高的盈利水平，也是与产能被过度压缩有关的。当产能恢复到正常水平时，其盈利水平也会有所下降。对于技术相对成熟的周期胜行业来说，利润过高或者大幅度亏损，都是属于较为极端的状况，未必会持久。投资者紧紧抓住企业业绩从亏损到盈利，以及从微利到暴利的过程，及时参与投资，当然能够有很好的收益。但是在企业已经实现暴利之后，接下去应该走向均衡利润，这个时候还以为暴利会延续，那么就是一种认识偏差，会影响到投资效果。对于现在的“中报题材”行情，投资者在高度关注、积极参与的同时，恐怕也要进行理胜的分析，不能简单地一概而论。

　　时下，“中报题材”行情方兴未艾，对于热衷价值投资的投资者来说，这是一个难得的投资机遇。但是，判断上市公司的中报，需要用动态的观点，不能以当前的业绩，特别是当前的增长率作为最主要的分析依据。离开了对业绩增长原因及趋势的分析，以绝对化的视角来对待“中报业绩”，那是很不科学的，也是对价值投资理念的一种片面认知。

　　（作者系申万宏源(行情000166,诊股)(港股00218)证券首席分析师）

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